安信证券--浙江龙盛:打造染料航母,树立民族品牌

业绩稳定增长符合预期:公司半年报显示,上半年实现营业收入31.71亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长28%;基本每股收益0.30元,同比增长23%。主要原因是,染料业务印度龙盛KIRI 产量稳定;中间体业务间苯二酚销售情况良好,产能将继续扩大,最终规划为年产2万吨,并将相应带动其原料即间苯二胺2.2万吨产能的扩大;无机化工业务杭州龙山化工有限公司搬迁顺利,新厂区目前已进入生产调试阶段;减水剂业务继续加大区域市场的设立,相继在重庆、合肥新设公司以拓展市场;汽车配件业务公司继续与长安汽车加大合作,在广西南宁新设子公司从事汽车配件的购销代理。

“走出去”战略迈出了坚实的第一步: 我国已经成为全球染料生产、出口和消费的第一大国,2009年染料产量71.9万吨,占世界总产量的60%以上,出口量占总产量的近40%。我国染料工业的霸主地位与之前的欧美国家很重要的区别是我们的染料生产只集中在中国,而他们是分散在世界各地,市场销售是一个不容忽视的问题。2009年7月20日, 我国染料行业的龙头企业浙江龙盛与印度最具竞争力的Kiri染料公司的合资企业,Lonsen Kiri公司在印度正式投产,实现了中国染料公司跨国生产经营的第一步。2010年2月4日,新加坡KIRI 公司以收购资产的方式,支付4000万欧元收购德司达除美国子公司之外的全球业务,收购范围包括德司达德国的固定资产、存货、专利、知识产权、商标、内部应收款以及其在全球22个国家的子公司的股权,该部分资产账面净值约2.86亿欧元。而浙江龙盛全资子公司桦盛公司此前认购了新加坡 KIRI 价值2200万欧元的可转换债券,若全部转股,桦盛公司将持有新加坡KIRI公司62.4%的股权。浙江龙盛是全球最大的基础染料生产商,而德司达则是全球最大的染料服务提供商,本次收购将是一个双赢结局,实际上自2月份收购完成后,由于德司达新管理层的不懈努力和中印双方股东在产业上和财务上的支持,德司达全球业务进入了一个良好的复苏和发展过程,新加坡KIRI公司已于今年4月份起开始盈利。

首次覆盖给予买入-A投资建议:公司染料业务借助印度龙盛KIRI逐渐打开海外市场;盈利能力最强的中间体系列产品技术改造项目将在2010-2011年逐渐释放翻倍产能;减水剂业务也将在2010-2011年实现产能翻倍;汽车配件业务作为一项全新业务也将给公司带来稳定业绩贡献。在不考虑对实施债转股后对新加坡KIRI的62.4%控股,即德司达业务好转所带来的业绩贡献的假设下,我们预计2010、2011年的业绩分别为0.68元、0.9元,考虑到公司今后高速扩展海外市场的较大可能性,我们首次覆盖给予买入-A投资建议,6个月目标价13.6元。