基础化工行业点评报告：染料价格触底回升-后续提价可期-推荐安诺其、闰土股份、浙江龙盛

2月5日，分散染料价格上涨。分散黑ECT 300%主流出厂价涨至26 元/公斤，报价23 元/公斤环比上涨3 元/公斤，涨幅13%。看好染料2017 年持续提价，给予“推荐”评级。

受成本、环保、供需、成本等多重因素影响，春节后分散黑初次提价，提价幅度高达13%。1)需求端：染料行业旺季一般在3~4 月和9~10 月，春节后下游印染企业复工，纷纷加大采购量备货迎接生产。2)下游印染库存处历史低位，染料厂库存水平也在历史底部。2016 年12 月至2017 年1 月染料出货量明显高于2016 年，各大染料企业库存消耗明显，目前库存量处于历史低位。2016 年染料行业出货量不到35 万吨，同比降15%，预计2017 年染料出货量将有明显提升。3)上游成本上涨推动产品涨价。2017 年2 月，欧佩克减产力度大于预期，伊朗试射导弹引发与石油供应相关的地缘政治紧张，机构纷纷上调油价上涨预期，国际原油在50-55 美元/桶波动。由于大宗商品价格上涨，导致染料中间体等产品价格联动上升，染料成本明显增加。4)环保压力持续升级。中央环保督察组从2016 年起，限定两年时间内全国范围内督查一遍。2016 年的环保督查刻骨铭心，2017 年将继续高标准、严要求，环保督查使染料企业开工受到极大限制，染企环保压力空前加大，环保成本也将与日俱增。

行业格局良好，染料后续提价可期，有望上3 万元/吨。1)目前分散染料的价格2.3 万，活性染料价格2.4 万，处于历史低位，预计2017 年至旺季可以超过3 万/吨的水平，有望媲美2015 年高点。2)行业集中度高，提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市占率71%，活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市占率60%，行业近3 年几乎没有新增产能，龙头话语权强，尤其是龙盛的分散染料专利对其他中小企业有较强约束力。

投资建议： 强烈推荐安诺其、闰土股份，审慎推荐浙江龙盛，建议关注亚邦。闰土股份：1)闰土产成品库存目前1 个月不到，处于历史低位。下游印染企业2016 年末几乎零库存，目前下游库存恢复正常水平，大约1 个月左右。2)闰土大部分中间体均实现自产，对位酯和H 酸产能各自2 万吨，对位酯目前已实现试车，自用1 万吨左右，剩余50%外售。3)外延预期强。外延方向主要会考虑医药和新材料行业，根据2016 年业绩快报，公司资产负债率仅20%不到，在手现金充裕，为外延发展提供强有力保证。预计公司2016~18 年eps 分别为0.89/1.13/1.23元，同比增速-7%/27%/9%。对应2017 年PE15 倍，给予强烈推荐-A 评级。

浙江龙盛：1)作为行业绝对龙头，库存水平约2 个月，可保证对下游厂商的稳定供应，同时原材料库存也较为充裕，有些可高达1 年以上。2)德司达每年1 亿美元净利润，稳定增长，配套服务优势显著。公司以后会把染料服务做大，德司达现在每年2000 万美元服务收入，预计17 年服务收入占比持续增加，印染审计、印染认证等环节都要做。3)地产项目盈利可观。华兴项目的拆迁成本不超过125亿，预计回笼现金超200 亿元。预计公司2016~18 年eps 分别为0.73/0.85/0.99 元，同比增速-6%/16%/16%。对应2017 年PE12 倍，给予审慎推荐评级。

安诺其：1)公司近年一直保持稳定增长，虽然期间染料价格历经多次波动，但公司近年复合收入增速37.8%，利润增长44.5%，对染料价格波动性并不明显，远远好于行业平均水平，主要得益于中高端差异化定位。2)目前公司持股57%七彩云股权，潜力巨大意义深远。目前国内印染行业所需染料、助剂的年均产值超千亿，大部分通过经销商采购，若未来电商平台占据10%市场份额，其规模就可达百亿。3)参股苏州锐发持续拓展数码印花产业链布局。公司已具备数码墨水原染料生产能力，此次与苏州锐发合作，投资筹建国内第一条数码印花喷头生产线，填补国内空白的同时也将进一步深化公司在数码印花产业链的布局，实现业务协同。预计16-18 年eps为0.15/0.31/0.39，同比增速25%/101%/27%，维持强烈推荐评级。